四川路桥(600039.CN)

四川路桥(600039):定增45亿大股东全额认购 国企改革有望提速

时间:20-04-09 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:基于对未来发展信心,公司控股股东铁投集团于2020 年3 月5 日至4 月3 日开展要约收购3.45 亿股(计划不超过3.61 亿股),要约价格4.06 元/股;公司拟向控股股东非公开发行11.1 亿股,募集资金45.1 亿元用于补流和偿还银行贷款,发行价格4.06 元/股。

有别于大众的认识:(1)定增增强公司资金实力,降低资产负债率提高经营业绩。高负债率、高财务费用侵蚀公司价值,公司2019Q3 资产负债率82.8%,2018年财务费用16.2 亿元(归母利润11.7 亿元),显著高于同行可比公司平均水平,本次非公开发行募集资金补充流动性偿还银行贷款,可以有效降低公司资产负债率,减少财务费用支出,改善资本结构。(2)公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,充分受益省内扶贫规划和交通投资计划, 17/18/19 年分别中标475/691/545 亿元,同比变化139%/45.6%/-21%,虽然2019 年中标订单受上年高基数影响出现一定下滑,但17、18 年连续高增长在手订单充沛,保障业绩增长。(3)限制性股票激励授予,国企改革加速。国企改革是20 年建筑股投资的主线之一,2019 年12 月底公司完成942 名核心骨干限制性股票授予9480 万股,授予价格为1.96 元/股,限售期24 个月,按照40%/30%/30%分三年解锁,20 年3 月公司董事长换届完成,在新任管理层领导下,公司经营活力有望进一步提升。

维持盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21 年净利润分别为12.07 亿/13.40 亿/14.61 亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE 分别为12X/11X/10X,维持“增持”评级。

风险提示:逆周期调节低于预期;新签订单、业绩低于预期