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四川路桥(600039):成渝建设先锋 业绩进入加速释放期

时间:21-03-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

布局智慧交通致力于数字化转型,打造长期增长点。智慧交通是在智能交通基础上,融入高新IT 技术,汇集交通信息,提供实时交通数据下的交通信息服务,将极大提高效率、保障安全、改善交通运输环境。2021 年2 月中共中央、国务院印发《国家综合立体交通网规划纲要》,提出要推进智慧交通发展,目标至2035 年达到世界先进水平。根据国际经验,美国1991-2010 年间用于智能交通发展规划的总投资约为400 亿美元,公司依托铁投集团平台资源,拟联合铁投集团、国道网公司共同组建四川数字布局智慧交通业务,助力数字化转型。

受益“成渝”双城经济圈建设,中长期享有高景气度。2020 年11 月党中央、国务院正式印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,标志成渝地区双城经济圈这一重大国家战略正式进入全面建设阶段,根据我们测算,未来五年四川省内年度交通固投仍可保证在1400-2300 亿元规模,其中根据公司公告,控股股东铁投集团“十四五”期间计划新增铁路投资2000 亿元,新增高速公路投资2500 亿元,公司作为区域内龙头基础设施投资建设主体充分受益。

充足在手订单转化,20 年起业绩斜率增加,投资业务边际改善。我们预计20-22 年公司归母净利润CAGR 超过40%,其中传统施工业务,公司17-20 年新签订单475 亿/691亿/546 亿/395 亿元,在手订单逐步转化叠加结算收益贡献,20 年起公司业绩增速斜率提升。投资业务,培育期高速公路运营逐渐好转,公司目前独立投资建设5 条高速公路,受疫情影响于2020 年2 月至5 月免收通行费,20 年上半年公司高速公路运营仅实现营收3.21 亿元,同比减少55%,2021 年运营资产对公司利润贡献有望逐步提升。

背靠铁投集团,国企改革值得期待。公司19 年12 月授予942 名激励对象9480 万股限制性股票,20-21 年大股东铁投集团通过二级市场增持、全额认购定增等方式,持股四川路桥(600039)比例由年初41.9%提升至67.7%,铁投集团对于四川路桥重视程度高,支持力度大,公司未来发展值得期待。

上调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,由“增持”上调为“买入”评级:公司在手订单快速执行,上调20-21 年盈利预测,新增22 年盈利预测,预计公司20 年-22 年净利润为30.10 亿/38.25 亿/47.85 亿(原值20-21 年分别为13.4 亿/14.6 亿),增速分别为76.9%/27.1%/25.1%, 髙对应