四川路桥(600039.CN)

四川路桥(600039):业绩增速78%超预期 创新驱动叠加分红激励看好高增延续

时间:21-05-10 00:00    来源:国泰君安证券

维持增持。2020年营收611亿元(+16%)、归母净利30亿元(+78%),2021Q1 营收133 亿元(+146%)、归母净利12 亿元(+326%)高于预期。

上调预测2021-22 年EPS 至0.9/1.1 元(原0.68/0.83 元)增速42/22%,预测2023 年EPS 为1.33 元增速21%;上调目标价至8.46 元,对应2021-23年9.4/7.7/6.4 倍PE,维持增持。

降本增效盈利能力提高,负债率显著下降。1)2020Q1-2021Q1 季度营收增速-16/29/28/11/146%,归母净利增速-19/72/802/52/326%;2)2020 年:①毛利率14.8%(+3.82pct),净利率5%(+1.77pct)因加强合同管理②期间费用率8.3%(+1.42pct),研发2.8%(+1.32pct)③经营性净现金流32.8 亿元(-10.7%)因投标履约保证金增加④负债率78.1%(-4.2pct),ROE 为17%(+5.47pct)。

规划新签增长153%,工程施工业务营收毛利齐升。2020 年:1)新签订单395 亿元(-28%),2020Q1-2021Q1 季度新签-49/263/113-64/89%;2)营收分业务看,工程施工486 亿元(+25%)占比80%,贸易销售99 亿元(-15%)占比16%,PPP 及BOT 运营18 亿元(-4.06pct)占比3%;3)2021 年规划新签1000 亿元(+153%),营收750 亿元(+23%),利润总额58 亿元(+58%)。

坚持创新驱动产业协同的“1+3”战略布局,分红率创新高。1)围绕基建主业,形成能源/资源/现代服务的协同产业布局;2)基建领域推进智慧梁厂2.0/智慧隧道AI 建造等研发应用,获国家科技进步一等奖等国家级/省部级奖项15 项;3)能源领域布局水电/锂电等项目,三元正极材料已投产;4)资源领域推进铁矿/霞石矿/石墨矿等矿产采选和精深加工;5)拟每10 股派息2.5 元分红共计11.9 亿元,分红率达39.5%(+24%)创新高;6)控股股东铁投集团与交投集团于4 月2 日签署合并协议。

核心风险:基建投资增速下滑、政策力度低于预期等