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四川路桥(600039)2021年中报点评:业绩订单高增 成本费用控制优秀

时间:21-08-26 00:00    来源:中信证券

1H21 收入同比+63.9%,归母净利润同比+154.7%,盈利质量明显提升。毛利率显著回升,成本费用控制优秀。新签订单快速修复,在手订单充沛。公司料充分受益成渝城市群的基建需求,同时锂电等多元业务亦将带来新发展机遇。

我们维持2021-2023 年EPS 预测1.01/1.51/2.12 元,现价对应PE为7.0/4.7/3.3倍,我们维持目标价10.10 元(对应2021 年10 倍PE)及“买入”评级。

1H21 收入同比+63.9%,归母净利润同比+154.7%,盈利质量明显提升。公司1H21 营收325.2 亿元,同比+63.9%;毛利49.9 亿元,同比+75.7%;归母净利润25.2 亿元,同比+154.7%;利润增速显著高于收入增速主要为成本和期间费用管控得当所致。分业务看,工程/运营/能源收入分别为259.1/7.1/0.7 亿元(同比+62.2%/+120.2%/+5.6%)。单季度看,2Q21 收入/净利润同比+33%/+87%,在高基数下继续保持较快增长。

毛利率显著回升,成本费用控制优秀。公司1H21 毛利率15.3%,同比+1.0ppt;1H21 期间费用率同比-2.2pcts 至5.5%,其中销售/管理/研发/财务费用率0.0%/1.2%/1.0%/3.3%,同比-0.1/-0.4/+0.1/-1.9ppt,成本费用均管控优秀。经营现金净流出29.1 亿元(去年同期净流出1.7 亿元),主要因公司支付外债、汛期备料和本期工程结算冲减预收款项所致;投资现金净流出35.0 亿元(去年同期净流出21.9 亿元);筹资现金净流入40.7 亿元(去年同期净流入27.2 亿元),主要系公司发行超短期融资券、贷款增加及收到蜀道集团资本金所致。

新签订单快速修复,在手订单充沛。1H21 新签中标479.3 亿元,同比+211.8%,低基数下快速修复;其中,1Q21 及2Q21 新签分别为111.8/367.5 亿元,同比+89%/288%。分业务看,基建工程/房建工程各中标项目463.1/16.1 亿元,同比+224%/59%。公司1H21 在手订单超1270 亿元,在手订单/2020 收入比为3.9x,在手订单充沛,随着订单陆续兑现,公司收入有望继续保持较好增长。

“蜀道”建通途,多元业务带来新发展机遇。根据四川省交通“十四五”规划,未来五年预计全省综合交通投资总额将达1.7 万亿,较“十三五”完成额同比增长70%;同时控股股东铁投与交投重组形成蜀道集团后,料将给予公司更多支持,公司料充分受益成渝城市群发展带来的基建需求。此外,公司正逐步拓展锂电、智慧交通及清洁能源等板块,随着业务逐步成熟或将带来新领域发展机遇。

风险因素:固投增长不及预期;中标项目推进低于预期;区域财政状况恶化。

投资建议:考虑到公司在手订单充足,布局战略清晰,母公司合并后预计将提供更有利支持等因素,我们维持2021-2023 年EPS 预测为1.01/1.51/2.12 元,现价对应PE 为7.0/4.7/3.3 倍,我们维持目标价10.10 元(对应2021 年10 倍PE)及“买入”评级。